PE的婚姻风控：土豆赶集创始人搅扰今日资本

土豆网、赶集网、真功夫创始人婚变纠纷搅扰今日资本，业界激荡“选股”新标准

　　李静颖

　　“选人是门艺术，除了做调研看数据，还离不开直觉。女性的直觉特准，所以我总能投对人。”这是今日资本创始人徐新的生意经。

　　如今，这番话听起来如同恋人海誓山盟后的决绝分手般戏谑。

　　这位一手“捧红”丁磊的伯乐不曾预见，土豆网(TUDO.NASDAQ)、赶集网和真功夫这三家今日资本投资的企业均在IPO前遭遇创始人“婚变”。

　　“投资前要约谈创始人老婆”，《第一财经日报》记者此前听闻的这句来自风投界的调侃似乎越来越接近真相。

　　有媒体报道称，徐新已经规定，对准备投资的公司，凡是老板已婚的，要访谈其老婆。

　　昨天，本报记者就此致电徐新求证“新规”，对方手机均处于未接听状态。

　　一位外资基金合伙人向本报记者表示，这条规矩还是形式大于内容，在实际操作时有一定的难度。

　　“婚姻风控”是否靠谱见仁见智，但折射了当前PE行业对于未来投资前景的慎行。

　　清科研究中心数据显示，2011年，中国PE(私募股权投资基金)市场共发生退出案例150笔，其中并购退出7笔、管理层回购方式退出1笔及其他方式退出2笔，显示PE退出方式的多元化。

　　“赶集”婚变

　　一向快人快语的徐新已经久未在公开场合露面。

　　本报记者最近一次见她还是在2009年年末的一次行业活动上，徐新依旧自信地在台上讲述着她的徐式投资风格，“风险投资是个靠眼光赚钱的行业，要挑对行业，更得挑对人。”

　　事实证明，婚姻并不像财务报表。

　　真功夫，这个徐新曾经挂在嘴边的得意项目已经深陷家族内讧。

　　2006年9月，真功夫创始人蔡达标与潘敏峰协议离婚，后者是企业另一位创始人潘宇海(真功夫副总裁)的姐姐。

　　2007年，在引入3亿元风险投资之后，蔡达标欲发起“去家族化”举措，为上市扫清障碍，由此引发一系列内讧。

　　公开资料显示，广州警方于2011年3月对真功夫创始人蔡达标等人涉嫌经济犯罪一案开展侦查。

　　2011年4月22日，蔡达标被捕。

　　然而，双方的纷争并未就此停息。

　　据本报今年1月报道，真功夫内斗再升级，蔡达标被指涉嫌非法侵占公司资产3600万元。

　　真功夫上市之路搁浅，今日资本也捏了把汗。

　　本报获得的一份《真功夫餐饮有限公司股权转让及后续事宜框架协议》复印件显示，在蔡达标被查前的2010年9月18日，蔡达标、今日资本投资(香港)有限公司、潘宇海之间签署了一份股权转让协议。

　　截至协议签署日，真功夫注册资本为1.02亿元，其中今日资本方面持有真功夫3%的股权。

　　PE愿意看到的是企业“赶集”IPO，而不是“赶集”婚变。

　　本周，赶集网创始人杨浩然的离婚系列诉讼再度发酵，有律师分析，如果杨浩然在股权纠纷案中败诉，赶集网未来上市可能受挫。

　　根据2011年5月6日赶集网披露，其第三轮融资规模为7000万美元，投资方为今日资本与红杉资本。

　　土豆网是徐新又一个得意项目。

　　土豆网在上市前曾经历五轮融资，在其2007年4月完成的第三轮融资中，今日资本是主要参与方之一。

　　2010年11月，土豆网向美国证券交易委员会(SEC)递交了上市申请，然而，土豆网创始人王微的离婚财产纠纷打乱了IPO进程，直到双方达成和解后，土豆网于2011年8月17日在纳斯达克上市。

　　土豆网招股书显示，上市后，今日资本持股比例为3.8%。

　　1月18日，土豆网收盘价为11.7美元，较29美元的发行价以及首发日收盘价格25.56美元下跌过半。

　　“配偶访谈”不靠谱?

　　“股权结构存在的缺陷与风险将直接影响到企业的上市，继而影响到投资机构的退出问题。”投中集团首席分析师李玮栋告诉本报记者。

　　在土豆网上市后，有投资界人士调侃，以后投资要签“土豆条款”，即要求他们所投公司的CEO结婚或者离婚必须经过董事会，尤其是优先股股东的同意后方可进行。

　　如今，这项戏谑的建议被放上了业界台面。

　　谈及“配偶访谈”，另一位PE界大佬清科集团创始人、董事长兼CEO倪正东(微博)在其微博上直言，这条新规不靠谱，“投资界本身离婚率也很高。”

　　上述外资基金合伙人也向本报记者表示，婚姻状况是个很隐私的问题，属于不可控因素，投资人在初期介入时很难去调查，其不确定性太多了，“但因为有前车之鉴，顶多只能作为参考依据罢了，正儿八经地把它列入投资项目的硬性指标，根本不可能做到。”

　　今日资本网站信息显示，其投资的案例除了上述三家公司外，还包括京东(微博)商城、钻石小鸟等。

　　PE/VC慎下手

　　“配偶风控”只是当前PE和VC(创投)行业逐步回归理性的一个注脚。

　　2011年新股频频破发、中国概念股遭遇危机、银根收紧，资本市场的持续低迷也让投资圈降温。

　　根据清科研究中心提供的数据，2011年前11个月从投资规模来看，在已知金额的1366起投资中，中外VC平均投资规模为858.32万美元，整体投资规模偏小。

　　在PE领域，虽然投资行为强势攀升，基金募集数量已达2010年全年的2.49倍，但新募基金规模走低，达到2006年以来的最低水平。而在退出方面，2011年前11个月共有123只PE基金从被投企业中实现退出，平均账面回报倍数的走低显示出PE面临的压力。

　　可见，虽然各路资金仍在进场，但PE/VC暴利时代正在逐渐走向终结。

　　IDG全球副总裁熊晓鸽告诉本报记者，市场低迷时反而是投资最好的时候，对于投资早期或是成长期的基金而言绝对是一件好事，因为大家更冷静。

　　熊晓鸽认为，虽然银根紧缩可能对已经投资的企业会有成长压力，但对于还未引入风险投资的企业而言，投资机构的资金就会显得更为重要。在这种情况下，企业的估值就会更为理性化。

　　李玮栋表示，今年全球经济依然面临探底风险，境内外二级市场的持续低迷会让投资人出手更为谨慎，投资活跃度在今年会有所下降。

　　他分析道，一些成熟的基金在去年上半年已陆续完成了新基金的募集，为2012年的投资做好了充足的准备。相反那些成立仅1~2年，并在过去两年“全民PE”热潮中做了大量投资的新基金在今年的投资速度会放慢，可能会遭遇没钱可投甚至关门歇业的尴尬。

　　“今年投资圈将步入深度调整期，出现一轮洗牌，经过调整后的行业集中度会进一步提高。”李玮栋说。

　　附表今日资本投资案例

　　资料来源：本报整理

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